2016年以來，食品飲料板塊在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)引人注目，其中白酒板塊的整體超額收益明顯，關(guān)于白酒第三輪周期開始啟動(dòng)的論斷甚囂塵上。

　　白酒是食品飲料細(xì)分領(lǐng)域中周期屬性很強(qiáng)的板塊。這種周期性首先來自于白酒釀造周期較長(長達(dá)5年時(shí)間)，因此名酒供給的稀缺性一直存在。那么，白酒在今后的發(fā)展趨勢(shì)會(huì)如何?

　　白酒周期歷程回顧
　　對(duì)上一輪白酒周期從突飛猛進(jìn)到跌入谷底歷程的回顧，有助于理解我國白酒行業(yè)發(fā)展背后的驅(qū)動(dòng)因素變化。

　　2004年至2012年，白酒行業(yè)的顯著特點(diǎn)是投資驅(qū)動(dòng)帶來的高端白酒量價(jià)齊升。渠道特征體現(xiàn)為團(tuán)購渠道占比提升很快。事實(shí)上，上一輪高端白酒突飛猛進(jìn)的時(shí)代，價(jià)格變化是核心變量。部分高端白酒的產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致供需不平衡是價(jià)格上漲基礎(chǔ)，比如某名酒在2006年-2012年期間，終端成交價(jià)格的年化漲幅達(dá)到31%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期CPI漲幅。同時(shí)高端白酒提價(jià)成為品牌的塑造重要手段，但是這種高端白酒輪番大幅提價(jià)的情景應(yīng)該納入我國整個(gè)大的投資周期背景中考慮。

　　2012年-2014年的白酒行業(yè)調(diào)整屬于中周期驅(qū)動(dòng)因素中的投資擠泡沫，與1995年之后的白酒調(diào)整類似。2011年之后，我國固定資產(chǎn)投資增速趨勢(shì)性下滑，這一階段一線名酒開始降價(jià)去泡沫。負(fù)利率驅(qū)動(dòng)的投資模式未來可能不會(huì)再現(xiàn)，對(duì)應(yīng)是我國白酒商務(wù)與政務(wù)消費(fèi)占比下滑，白酒中周期轉(zhuǎn)向。但是目前來看，我國不會(huì)進(jìn)入到類似1997年-2003年的通縮階段，原因是我國城市化進(jìn)程帶來的大眾消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程還沒有結(jié)束，全社會(huì)存量資本過剩帶來的低利率環(huán)境也沒有變化，白酒消費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。

　　從上市公司數(shù)據(jù)來看，白酒板塊收入增速從2014年第四季度開始轉(zhuǎn)正，利潤增速開始從2015年第一季度轉(zhuǎn)正。

　　如何看待未來白酒行業(yè)格局以及發(fā)展?
　　首先，本輪白酒行業(yè)觸底之后與上一輪最大的不同在于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。2015年高端白酒總體的消費(fèi)量與2012年相比仍保持增加，這種消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化的原因是我國中產(chǎn)階級(jí)群體擴(kuò)大以及名酒終端價(jià)格去泡沫之后帶來了消費(fèi)力提升。

　　其次，從主要高端白酒品牌出廠價(jià)格、流通環(huán)節(jié)庫存以及價(jià)格變化來看，2015年是高端白酒企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格體系真正觸底的一年。其中某名酒在2015年-2016年年初期間的渠道價(jià)差縮小到極限，2016年以來該品牌出貨呈現(xiàn)定制酒比例提升以及部分品種控貨的特征，從春節(jié)之后的淡季來看，該品牌流通庫存很低，而廠家包裝依然是滿產(chǎn)，流通價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢(shì)性回升。高端名酒的價(jià)格體系恢復(fù)確認(rèn)了2015年白酒行業(yè)的真正觸底。

　　從2016年開始展望未來，白酒的周期性與前十年相比趨弱，所以所謂的第三輪白酒周期的“成色”不足，但是消費(fèi)升級(jí)開始迎來春天。白酒周期的底部整固之后，可能迎來價(jià)格體系的上升，而本輪價(jià)格提升的主要來源是消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化而不是系統(tǒng)性提價(jià)。本輪白酒行業(yè)調(diào)整之后，投資研究邏輯也將轉(zhuǎn)向自下而上看個(gè)股和結(jié)構(gòu)分化，白酒行業(yè)不再是板塊性機(jī)會(huì)，復(fù)蘇分化是未來常態(tài)。同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)階段或?qū)戆拙葡M(fèi)主力價(jià)格帶的下移、流通環(huán)節(jié)開始多元化和集中，以及二線名酒全國化等特征。