行業(yè)總結(jié):宏觀消費(fèi)尚無太大起色,上市公司收入環(huán)比有所改善,但利潤(rùn)端持續(xù)承壓。雖然景氣度指標(biāo)小幅回升,但是2015年前三季度食品制造業(yè)終端的消費(fèi)表現(xiàn)仍相對(duì)較為低迷,食品制造業(yè)前三季度6.51%的收入增速和11.77%的利潤(rùn)增速較上半年均略有下滑。而食品飲料上市公司的收入端出現(xiàn)環(huán)比小幅改善,但是利潤(rùn)仍無太大起色。2015年前三季度收入和利潤(rùn)規(guī)模分別同比增長(zhǎng)5%和1.5%,環(huán)比來看,收入增長(zhǎng)6.78%;利潤(rùn)下降8.02%。在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的情況下,食品飲料板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn),相對(duì)于上半年在28個(gè)子行業(yè)的收入和利潤(rùn)增速排名有明顯提升。

子板塊綜述:2015年第三季度食品飲料延續(xù)相對(duì)平淡的業(yè)績(jī)表現(xiàn):高端白酒和葡萄酒的業(yè)績(jī)持續(xù)復(fù)蘇得到確認(rèn),其中葡萄酒板塊前三季度的收入增速位居全行業(yè)第一,利潤(rùn)增速位居全行業(yè)第二。調(diào)味品繼續(xù)保持相對(duì)平穩(wěn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),但是乳制品行業(yè)受制于費(fèi)用的拖累,利潤(rùn)表現(xiàn)大幅低于預(yù)期。肉制品和啤酒行業(yè)仍處于景氣度低點(diǎn),關(guān)注豬價(jià)下降以及啤酒行業(yè)整合帶來的板塊變化。小食品繼續(xù)平穩(wěn)表現(xiàn),但個(gè)股差異較大。

酒類子板塊:白酒、葡萄酒復(fù)蘇勢(shì)頭不改,關(guān)注啤酒行業(yè)整合。(1)白酒:收入和利潤(rùn)持續(xù)復(fù)蘇,重點(diǎn)關(guān)注高端白酒和國(guó)企改革進(jìn)程。前三季度收入同比增長(zhǎng)5.99%,利潤(rùn)端同比增長(zhǎng)7.51%,復(fù)蘇勢(shì)頭繼續(xù)得到確認(rèn)。而高端白酒市場(chǎng)在擴(kuò)容,報(bào)表口徑有望增長(zhǎng)10%以上,一線白酒投資邏輯更為確定,五糧液混改落地之后,關(guān)注后續(xù)白酒國(guó)企改革投資機(jī)會(huì);(2)葡萄酒:Q3業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑,但全年復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不改。受進(jìn)口酒沖擊第三季度葡萄酒板塊收入減少2.5%,凈利潤(rùn)同比減少29.1%。從前三季度來看,葡萄酒繼續(xù)保持復(fù)蘇勢(shì)頭,收入同比增長(zhǎng)17.46%,利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.13%。行業(yè)整體向好且長(zhǎng)期具備較高成長(zhǎng)性,預(yù)計(jì)15年可以保持15%左右的收入增速,重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭張?jiān)?(3)啤酒:收入略有改善,利潤(rùn)下滑加大,短期內(nèi)關(guān)注啤酒行業(yè)整合。啤酒前三季度整體行業(yè)消費(fèi)量同比下降5.04%,收入同比下降4.83%,環(huán)比二季度略有改善。前三季度行業(yè)凈利潤(rùn)同比下降12.70%,下降幅度首次超過兩位數(shù)。百威英博整合米勒加碼行業(yè)拐點(diǎn),短期關(guān)注啤酒整合主題性投資;(4)黃酒及其他:收入和利潤(rùn)略有惡化、但長(zhǎng)期向好趨勢(shì)顯現(xiàn)。前三季度黃酒板塊收入同比微增0.4%,較H1同比增速略有下滑;凈利潤(rùn)同比下滑17.56%,較H1繼續(xù)惡化。整體來看,2015年較2014年略有改善,且行業(yè)整體營(yíng)收和利潤(rùn)漸成筑底趨勢(shì)。百潤(rùn)股份營(yíng)收和凈利大幅低于市場(chǎng)預(yù)期,但預(yù)調(diào)酒行業(yè)空間仍大,庫(kù)存及費(fèi)用率承壓只是短期矛盾,公司將持續(xù)享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

非酒子板塊:調(diào)味品、食品綜合增速平穩(wěn),乳制品利潤(rùn)大幅下滑,肉制品仍需等待。(1)調(diào)味品:受梅花賴氨酸拖累整體增速下滑明顯,海天、恒順等醬醋類企業(yè)依然增長(zhǎng)穩(wěn)健。前三季度調(diào)味品板塊增速放緩,收入同比增長(zhǎng)11.91%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.72%。就Q3單季度而言收入同比增長(zhǎng)2.9%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.4%,環(huán)比二季度增速下滑明顯。但相比之下景氣度仍然相對(duì)較高,我國(guó)調(diào)味品行業(yè)整體市場(chǎng)集中度很低,未來的行業(yè)整合空間巨大;(2)乳制品:費(fèi)用投放帶動(dòng)收入平穩(wěn)增長(zhǎng),但是凈利潤(rùn)同比大幅下滑。前三季度乳制品收入同比增長(zhǎng)12.18%,但是費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)使得凈利潤(rùn)同比大幅下降11.49%。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格有望觸底反彈,乳制品行業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有望緩解,乳制品行業(yè)盈利能力有望得到恢復(fù);(3)軟飲料:收入和利潤(rùn)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大,關(guān)注品類創(chuàng)新的統(tǒng)一企業(yè)。受黑牛食品和維維股份的業(yè)績(jī)拖累,前三季度軟飲料收入同比下降1.44%,凈利潤(rùn)同比大幅下降47.69%。軟飲料行業(yè)普遍面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化,新品推廣仍是關(guān)注重點(diǎn),推薦港股標(biāo)的統(tǒng)一企業(yè)中國(guó);(4)肉制品:收入、凈利潤(rùn)增速改善明顯,高豬價(jià)仍將抑制消費(fèi)需求。前三季度肉制品收入同比增長(zhǎng)1.45%,凈利潤(rùn)同比減少2%,Q3收入及凈利潤(rùn)增速均改善明顯。但收入增速恢復(fù)主要源于梅林并表影響,利潤(rùn)增速改善主要源于占大頭的雙匯去年基數(shù)較低。在豬價(jià)繼續(xù)高位震蕩下,預(yù)計(jì)全年消費(fèi)需求仍然受到抑制,肉企屠宰量仍將出現(xiàn)較大幅度的下滑;(5)食品綜合:收入同比增速略有下滑,但利潤(rùn)增速有所改善。前三季度食品綜合收入同比增長(zhǎng)10.15%,增速有所下滑。利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.62%,增速大幅提高5.12%。板塊個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異較大,業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)+轉(zhuǎn)型個(gè)股仍是未來的最大看點(diǎn)。

市場(chǎng)表現(xiàn):板塊漲幅環(huán)比改善,3季度食品飲料相對(duì)收益明顯。(1)板塊整體漲幅略有改善,食品綜合子板塊漲幅居前:食品飲料板塊Q3表現(xiàn)有所回升,前三季度整體漲幅為16.3%,位列申萬行業(yè)第21位,環(huán)比上升1位。其中食品綜合(58.77%)、調(diào)味品(23.47%)和葡萄酒(19.03%)等子板塊漲幅居前,我們重點(diǎn)推薦百潤(rùn)股份、西王食品及上海梅林均有高達(dá)35%以上的漲幅,顯著跑贏上證綜指和食品板塊。

(2)3季度基金持倉(cāng)比例上升,相對(duì)收益較為明顯:2015年3季度基金對(duì)食品飲料的持倉(cāng)占比提升至3.87%,環(huán)比增加0.46%,但仍低于歷史平均值。而三季度基金持倉(cāng)的環(huán)比上升也驗(yàn)證中報(bào)總結(jié)“整體持倉(cāng)仍低于歷史水平、下半年有望繼續(xù)延續(xù)二季度上漲態(tài)勢(shì)”的前瞻看法,同時(shí)食品飲料板塊前期漲幅相對(duì)較小且估值合理,在食品飲料收入與凈利潤(rùn)增速相對(duì)平穩(wěn)的情況下,配置價(jià)值凸現(xiàn),3季度以來的相對(duì)收益明顯。

四季度投資策略:優(yōu)選高景氣板塊,攻守兼?zhèn)洳季謧€(gè)股。下半年高端白酒和葡萄酒板塊的復(fù)蘇勢(shì)頭繼續(xù)得到確認(rèn),站在優(yōu)選景氣板塊的角度,繼續(xù)推薦高端白酒和葡萄酒板塊。同時(shí)在個(gè)股的選擇上注重攻守兼?zhèn)?把握三條投資主線:(1)防御為先,配置低估值藍(lán)籌,重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、伊利股份以及雙匯發(fā)展;(2)把握進(jìn)攻機(jī)會(huì),“業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)”布局彈性個(gè)股,重點(diǎn)推薦西王食品、上海梅林、瀘州老窖和克明面業(yè)(3)關(guān)注估值修復(fù)和主題性投資機(jī)會(huì),推薦湯臣倍健、中炬高新及恒順醋業(yè)。