預(yù)計(jì)2016-17年,低溫酸奶市場(chǎng)收入同比增15%-20%,規(guī)模仍有至少兩倍空間。因符合健康飲食的觀念,低溫酸奶是液態(tài)奶子品類中增長(zhǎng)第二快的,結(jié)合主要上市公司2015年年報(bào)看,低溫酸奶市場(chǎng)2015年同比約增20%,收入規(guī)模約240-250億元,超出我們此前預(yù)期?？紤]欠發(fā)達(dá)地區(qū)酸奶滲透率向成熟市場(chǎng)看齊,預(yù)計(jì)2016-17年,低溫酸奶市場(chǎng)收入同比增15%-20%,增速仍將在液態(tài)奶子市場(chǎng)中排名靠前。參考中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家人均消費(fèi)量差距,估計(jì)低溫酸奶市場(chǎng)收入規(guī)模仍有至少2倍空間,約可達(dá)720-750億元,對(duì)應(yīng)14億人口,人均年消費(fèi)約51-54元。

并購(gòu)助蒙牛稱王,伊利第二持續(xù)成長(zhǎng),區(qū)域品牌也是重要一級(jí)。估計(jì)15年伊利低溫酸奶收入約45億元,市占率全國(guó)第二,約達(dá)18%,通過(guò)升級(jí)產(chǎn)品、精耕渠道,預(yù)計(jì)16年伊利低溫酸奶將同比+25%,市占率升至19%。高毛利率酸奶的快速增長(zhǎng)有望推動(dòng)伊利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速升級(jí),盈利能力持續(xù)提升。蒙牛近年通過(guò)并購(gòu),份額已迅速做大成為第一,考慮在戰(zhàn)略上加強(qiáng)重視、未來(lái)與達(dá)能加強(qiáng)合作,估計(jì)蒙牛16年酸奶仍可保持與行業(yè)同步的增速,維持15年21%的市占率。光明在華東區(qū)域滲透率可能已經(jīng)較高,公司在優(yōu)勢(shì)省份及全國(guó)其他地區(qū)都面臨競(jìng)品的不斷沖擊,疊加公司內(nèi)部人員調(diào)整,估計(jì)光明低溫酸奶16年份額可能從15年的15%降至13%左右。因低溫酸奶市場(chǎng)空間大,區(qū)域間存在消費(fèi)偏好差異,雖趕超全國(guó)巨頭不易,但憑借區(qū)域的品牌優(yōu)勢(shì),專注精耕地方市場(chǎng),地區(qū)性品牌也能夠獲得成長(zhǎng)機(jī)會(huì),估計(jì)15年各地方子品牌合計(jì)占市場(chǎng)約三成份額,未來(lái)仍將是市場(chǎng)重要一級(jí)。

投資建議:看好伊利及有區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)的地方品牌。看16-17年,不考慮并購(gòu),低溫酸奶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定,一般企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)主要是行業(yè)擴(kuò)容。

但兩倍成長(zhǎng)空間、地方市場(chǎng)消費(fèi)特點(diǎn)存在差異背景下,我們認(rèn)為兩類企業(yè)能夠額外享受份額提升紅利,一是市占率高、快消品體系扎實(shí)的全國(guó)性品牌,三巨頭中,我們最看好業(yè)務(wù)處于全面上升周期的伊利,二是已經(jīng)形成區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)的地方品牌。